家具企业利润增速放缓，规模高速增长，背后的逻辑是什么?

　　研究2018年三季报数据，报告期内，A股28家家居企业归母净利润62.07亿元，增速开始放缓。但同期营收达660.66亿元，继续保持高速增长。

　　两组数据差异的背后，隐藏的其实是家具企业新一轮的变革。

　　1、流通板块吃掉利润“大头”

　　国家统计局数据显示，2018年10月份全国家具类零售额213亿元，同比去年增幅9.5%。1-10月份，全国家具类零售额1820亿元，同比增幅10.1%。

　　从数据走势来看，一方面，因为统计基数原因，目标销售额实际上出现下滑，此外，增速也较去年有所放缓。

　　不仅如此，家具企业挣得的利润，很大一部分都贡献给了卖场。

　　综合2018年三季报数据显示，截至报告期内，A股28家家居企业归母净利润达62.07亿元。

　　其中，欧派家居前三季净利润达12.00亿元，成为唯一一家同期净利突破10亿元的家居企业。紧随其后的顾家家居、索菲亚净利分别达7.86亿元、6.92亿元。

　　与之相比，A股家居流通企业净利显得更为亮眼。

　　红星美凯龙2018年三季报显示，报告期内，公司归母净利润高达41.60亿元，同比增速46.50%。其一家净利润就达到了28家A股家居制造公司合计近利润的67.02%。

　　国内另一家居卖场巨头居然之家，虽然并未上市，但因为其发行了债券产品，其2018年前三季财报显示，同期总营收已达72.15亿元(2017年同期为64.63亿元)，归母净利润7.16亿元(2017年同期为12.95亿元)。

　　按净利润比较来看，居然之家与A股家居制造企业相比，仅次于欧派家居、顾家家居，超过其余26家企业。

　　2、成品家具、定制家具走势分化

　　即使是家具企业自身，也存在板块分化的情况。

　　国泰君安研报认为，2018年二季度以来，家具行业的子行业之间的增长逐步进入到分化阶段，三季度表现得更为明显。

　　其中定制家具由2017年平均30%以上的增长逐步下降到了10-20%的增长区间，以软体为代表的部分成品家具公司增速仍能保持20-30%。

　　在经过了多年的“对峙”格局后，成品家具和定制家具开始出现分化迹象。

　　天风证券分析，当前成品家居竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低，推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响。

　　定制家居方面，2019年装修需求将有所恢复，但市场对定制明年的增速预期很低。

　　3、规模继续“狂奔”

　　如果单从利润增速来看，家具企业似乎难言乐观。但是，如果从营收来看，却又是另一番景象。

　　截至目前，A股已有28家家居制造上市公司。综合2018年三季报数据显示，截至报告期内，这28家企业总营收达660.66亿元。

　　具体来看，共有18家营收超过十亿元。其中，欧派家居、顾家家居、宜华生活分别以81.97亿元、63.93亿元、56.08亿元，位列前三位。

　　此外，大亚圣象和索菲亚前三季营收均突破50亿元。

　　对此，国泰君安研报分析，由于信息化、生产优化带来的效率提升，以及费用端投入方面的规模效应体现，定制企业成本与费用增速低于收入增速。

　　不仅如此，随着行业需求放缓，大宗渠道以及非标订单需求对企业增长更加重要，未来类似的企业会在一定程度上牺牲盈利能力来换取收入增长。

　　4、被动“去卖场化”

　　净利增速放缓，营收继续高速增长，这背后实际上暗藏着家具企业新思路。

　　根据华创证券去年8月初的统计数据显示，欧派家居官网上提供店址的门店数有5943家(包含欧铂丽店954家)，单品类方面，定制橱柜有 2158 家，定制衣柜有 2165 家，定制木门有 640 家，定制卫浴有 571 家;融合店方面，厨衣综合有 357 家，木卫综合有 1 家，木衣综合有 1 家，卫壁有 1 家，木衣卫有 1 家，全屋定制有 48家。

　　索菲亚门店数有 3107 家，其中全屋定制店 2141 家，司米橱柜 799 家和米兰纳木门 167 家。

　　尚品宅配门店数有951 家。

　　从渠道下沉程度来看，上述三家公司门店开设在五六线城市的比例均在 50%左右，其中：

　　欧派家居五六线城市开设门店占比为59.3%，占比最高;尚品宅配五六线城市开设门店占比较少，为 48.6%。

　　从与连锁卖场的合作来看，索菲亚门店入驻连锁家居卖场的占比最高，为 20.9%;欧派家居占比次之，为 16.0%;尚品宅配占比最低，为 5.3%。

　　也就是说，即使是定制家居领域的龙头企业，目前依托卖场渠道的比例也仅仅达到了20%。

　　作为国内定制家居板块的“第一梯队”，其门店数据已经揭示了一个很明显的趋势——家具企业正在大规模自建渠道，且增速高于卖场扩张速度。

　　虽然国泰君安证券认为，随着门店数量的增长和行业竞争的加剧，定制公司的开店增速可能呈现放缓趋势。

　　但与此同时，随着传统渠道数量越来越接近“3000家”这个天花板，越来越多的企业试图从传统的建材卖场走出，进驻到购物中心等新型渠道。

　　可以说，当家具企业向着规模化靠拢的同时，也开始了被动“去卖场化”的进程。